进入四季度，市场对流动性与利率走势的关注再度升温。多家机构认为，10月虽面临政府债发行、税期等阶段性扰动，但财政支出节奏平稳、央行操作灵活，流动性整体压力可控。资金面有望延续平稳运行态势，债券市场短期以防御策略为主，静待四季度政策与经济信号的进一步明朗。
10月流动性缺口弱于季节性
展望10月资金面情况，多位业内专家认为，10月财政支出稳步推进、货币政策延续适度宽松，流动性整体压力可控，市场利率中枢或小幅回落，资金面有望保持平稳偏松态势。
从财政端来看，资金面仍具一定支撑。中信证券首席经济学家明明在研报中表示，10月政府债供给压力趋缓，预计净融资约6000亿元。税收季节性回笼虽对流动性形成扰动，但在减税降费和财政支出加大的背景下，整体收支缺口有限，政府存款预计增加约5000亿元，对市场流动性的影响总体可控。
“此外，M0小幅回流、缴准压力减轻，也为资金面提供一定缓冲。若不考虑MLF与逆回购到期因素，10月流动性缺口约5000亿元，预计在月中部分时点可能出现阶段性波动。”明明称。
此外，货币政策工具仍是维持资金平稳的关键。华创证券发布的研报认为，10月流动性缺口约2.88万亿元，其中买断式逆回购到期规模1.3万亿元（3个月期8000亿元、6个月期5000亿元），但央行已于10月9日开展1.1万亿元逆回购操作，压力已得到部分缓解。
华创证券发布的研报显示，6月以来，买断式逆回购净投放维持在3000亿元左右，若后续资金面趋紧，央行或继续通过超额续作MLF加以对冲。总体来看，整体资金缺口压力有限，市场利率中枢大概率维持在1.5%左右。
在需求端方面，建设银行金融市场部发布的研报认为，10月非季末月资金跨月需求有限，银行冲贷款规模带来的准备金需求降低。同业存单到期量也从9月的3.5万亿元降至1.8万亿元，续发压力明显缓解。
债券市场情绪趋于理性
在流动性整体保持平稳的同时，债券市场情绪趋于理性。业内认为，短期内资金环境仍偏宽松，利率下行节奏或将取决于政策信号与基本面变化。
明明表示，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，10月流动性收紧风险较低，资金面大概率维持平稳。经济稳步复苏需要低利率环境支撑，货币政策预计将延续适度宽松取向，债市出现大幅调整的可能性较小。若央行实施降息或重启国债买卖操作，利率仍有进一步下行空间。
明明建议，短期可维持中性仓位，关注短端票息策略与杠杆策略空间，静待四季度中后段利率下行的时机。
从流动性运行节奏看，央行近期操作仍延续“前瞻性呵护”的思路。华创证券认为，在央行积极操作下，资金面收紧风险整体可控。8至9月，DR007回到略高于政策利率的区间，季末虽短暂波动，但央行通过加码14天逆回购及前置买断式逆回购投放，平抑了10月初逆回购到期带来的摩擦。展望四季度，非银分层压力整体仍处低位，市场结构性紧张程度有限。
天风证券固收首席分析师谭逸鸣在研报中表示，10月资金面或延续“先松后紧”的季节性特征。10月上旬，在财政支出释放、节假日现金回流及中长期流动性累积效应下，资金利率有望保持平稳；进入中旬后，扰动因素逐渐增多。国债集中发行与中长期工具到期叠加税期走款、跨月需求上升，高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，均可能阶段性推高资金波动。
“央行对中长期流动性工具的续作与投放节奏，将成为平衡供求、稳定预期的关键变量。”谭逸鸣在研报中称。
总的来看，市场普遍预计四季度资金面总体可控。政策维稳取向未变，宽松环境仍为利率下行提供空间。短期波动虽难以避免，但分析人士认为，债市的中长期逻辑仍具韧性，不宜过度悲观。
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